新興科技行業(yè)接棒低端制造成為經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力，股市接棒房地產(chǎn)成為貨幣的蓄水池和資產(chǎn)配置中心，這或許已經(jīng)成為必由之路。

作為經(jīng)濟發(fā)展的指南針和風(fēng)向標，五年規(guī)劃對于我國資本市場有著直接而深刻的影響力。俗話說，以史為鑒，可以知興替，回顧歷史，在我國的歷次五年規(guī)劃期間，重點戰(zhàn)略行業(yè)都會相對市場有較為出色的表現(xiàn)。

比如說，“十一五”期間，在“科學(xué)發(fā)展觀”的指導(dǎo)下，我國對于科學(xué)、技術(shù)等行業(yè)極為重視，那么電氣設(shè)備、機械設(shè)備和醫(yī)藥生物都大幅跑贏市場；在“十二五”期間，被列為支柱性產(chǎn)業(yè)的文化傳媒行業(yè)表現(xiàn)大幅領(lǐng)先市場，獲得了超過200％的漲幅，而同期上證綜指的漲幅僅為30％左右；“十三五”期間，在全面建成小康社會的目標指引下，大消費板塊表現(xiàn)搶眼，食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)等民生相關(guān)的行業(yè)都大幅跑贏市場。

基于以上邏輯， “十四五”期間的重點政策將對投資者在資本市場的布局有重要的參考價值�！睹咳肇攬蟆肪C合了各方面的解讀并融入自己的思考，希望對大家有所啟發(fā)。

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大類資產(chǎn)的配置：股市上，地產(chǎn)下

過去中國經(jīng)濟發(fā)展當中最大的依賴就是房地產(chǎn)，這一點已經(jīng)達成共識，數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)直接和間接貢獻了中國經(jīng)濟增長率中的約30％。但值得注意的是，在“十四五規(guī)劃”6000多字的公報里始終沒有出現(xiàn)“房地產(chǎn)”三個字，這是一個非常重要的信號。

與此同時，國務(wù)院金融委在近期召開了專題會議，傳達學(xué)習(xí)五中全會精神時提出，“增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發(fā)行注冊制，建立常態(tài)化退市機制，提高直接融資比重”。這里面也有一個問題值得注意，之前的提法是“發(fā)揮資本市場樞紐功能”，但現(xiàn)在改為“增強”，表明高層對資本市場的重視程度正逐漸加深。

事實上，在此之前《每日財報》就曾提出房地產(chǎn)地位下降，股市地位上升的判斷，這背后有深層次的原因，但根本原因還是經(jīng)濟發(fā)展的需要。以房地產(chǎn)為中心拉動經(jīng)濟的模式已經(jīng)告一段落，新舊動能轉(zhuǎn)換的背景下，擔(dān)當資源配置職責(zé)的金融體系需要重塑，特別是融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

當前我國融資結(jié)構(gòu)依然以間接融資為主，也就是依靠銀行體系。根據(jù)央行公布的社融數(shù)據(jù)，2019年末，人民幣貸款占社融規(guī)模的比重為61％，以企業(yè)債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票之和衡量直接融資比重只有12％，直接融資比重顯著偏低。在過去的很長一段時間內(nèi)，重工業(yè)、地產(chǎn)成為中國經(jīng)濟高速發(fā)展的中流砥柱，而這些行業(yè)有兩大共性，一是商業(yè)模式成熟、盈利渠道穩(wěn)定，二是大多都有重資產(chǎn)作為抵押，風(fēng)險相對較低，因此這些企業(yè)主要通過銀行信貸的間接方式獲取融資。但在房地產(chǎn)紅利日漸消失和新舊動能轉(zhuǎn)換的大轉(zhuǎn)折時代背景下，傳統(tǒng)行業(yè)的發(fā)展增速下滑已經(jīng)成為大勢所趨，新興產(chǎn)業(yè)接棒助力經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)成為共識，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型正在有序推進。

值得注意的是，新興產(chǎn)業(yè)具有很大的不確定性，不確定性就衍生出高風(fēng)險特征，另一方面，絕大部分新興行業(yè)的企業(yè)缺乏傳統(tǒng)意義上的抵押物，受銀行信貸風(fēng)控要求難以獲得授信。以工商銀行的數(shù)據(jù)為例，2019年該行公司類貸款行業(yè)分布中交通運輸、倉儲和郵政業(yè)占比最高，達到23.15％，而新興行業(yè)所占的比重較低。能夠承擔(dān)更高風(fēng)險的股市對于新興產(chǎn)業(yè)的崛起和傳統(tǒng)工業(yè)的升級具有重要意義，用高層的話說“資本市場對于優(yōu)化資源配置，推動科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)具有樞紐作用”。

很多人會說，宏觀經(jīng)濟的發(fā)展對于個人似乎關(guān)系不大，但居民資產(chǎn)配置的方向卻關(guān)乎每個人的財富。過去我國居民有60％—70％的資產(chǎn)都放在了房地產(chǎn)領(lǐng)域，未來這種格局肯定要發(fā)生變化，而加大資本市場投資、加大金融資產(chǎn)的配置便是主要路線。今年前三季度IPO創(chuàng)了歷史同期的新高，排在全球IPO融資額第一，在目前銀行理財產(chǎn)品打破剛兌的情況下，權(quán)益類的產(chǎn)品更加受歡迎，同時大量的銀行儲蓄資金也轉(zhuǎn)移到資本市場，所以今年公募資金的募資規(guī)模也創(chuàng)了歷史新高。

新興科技行業(yè)接棒低端制造成為經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生動力，股市接棒房地產(chǎn)成為貨幣的蓄水池和資產(chǎn)配置中心，這或許已經(jīng)成為必由之路。

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結(jié)構(gòu)性機會猶存，哪些行業(yè)會站在舞臺中央？

美國大選落下帷幕，全球股市給予了正向反饋，背后的本質(zhì)是影響世界發(fā)展的不穩(wěn)定因素大大降低了。但貧富分化，老齡化加劇，大變局時代的全球經(jīng)濟整體面臨較大的下行壓力，與此同時，結(jié)構(gòu)性的機會此起彼伏，在具備前景的領(lǐng)域內(nèi)掘金變得愈發(fā)重要。

經(jīng)濟上行的時候，各個領(lǐng)域都有賺錢機會，但未來很可能只有少數(shù)行業(yè)有較好的賺錢效應(yīng)。結(jié)合剛剛敲定的“十四五規(guī)劃”，我們可以探尋那些站在舞臺中央的行業(yè)。

作為“十三五”中生態(tài)環(huán)保政策的延續(xù)，綠色發(fā)展、生態(tài)和諧仍然是“十四五” 規(guī)劃的重點之一，而要做到這一點的關(guān)鍵便是改變我國的能源結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展清潔能源，特別是風(fēng)能、水能、氫能、太陽能等可再生能源。以風(fēng)電為例，近期發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言》提出，未來年均新增裝機要達到5000萬千瓦以上，2025年后，中國風(fēng)電年均新增裝機容量不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦， 到2060年至少達到30億千瓦。根據(jù)BP的預(yù)測，至2040年我國可再生能源將保持 8.5％的年均增速，占到全球的26％。不只是中國，歐美國家對于清潔能源的重視程度絲毫不遜色，即將上任的美國總統(tǒng)拜登就提出要大力發(fā)展清潔能源，這或許就意味著，該賽道在全球范圍內(nèi)都有不錯的發(fā)展空間。

“十四五”公報稱，中國將加快國防和軍隊現(xiàn)代化，全面加強練兵備戰(zhàn)，提高捍衛(wèi)國家主權(quán)、安全、發(fā)展利益的戰(zhàn)略能力，確保2027年實現(xiàn)建軍百年奮斗目標。五中全會通過的《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二O三五年遠景目標的建議》中，再次提到建軍百年奮斗目標及“全面加強練兵備戰(zhàn)”。《建議》還指出，要壯大戰(zhàn)略力量和新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量，加速戰(zhàn)略性前沿性顛覆技術(shù)發(fā)展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發(fā)展。

值得注意的是，這些提法尚屬首次。今年以來，邊境摩擦不斷，國家安全被提到了一個新的高度，軍工行業(yè)真正迎來了由“炒估值”到業(yè)績推動的轉(zhuǎn)變。2020年軍工行業(yè)的三季報已經(jīng)披露，全板塊共 76 家上市公司，前三季度營業(yè)總收入共 2642.98 億元，同比增加21.06％，歸母凈利潤 180.0 億元，同比增加39.38％；單三季度營收 994.59 億元，同比增加39.64％，歸母凈利潤 67.68 億元，同比增加61.68％。其中代表“十四五”的新型裝備對應(yīng)細分板塊成長性優(yōu)勢顯著，資產(chǎn)負債表也顯示出更強的發(fā)展?jié)摿Γ簩?dǎo)彈子板塊歸母凈利潤同比增速超過 50％，軍工電子/航空裝備/雷達與信息化/新材料四大子板塊增速均超過40％。長時間以來，投資者普遍認為軍工板塊難出牛股，根本原因還是沒有切實的業(yè)績支撐，但這種偏見要拋棄了。

中國是一個擁有龐大消費潛力的市場，雙循環(huán)的發(fā)展格局下，挖掘內(nèi)需和加快自主消費循環(huán)是一個繞不開的話題。居民消費水平在過去十年不斷抬升，從2010年的1萬元，到 2015年的1.9萬元，再到2019年達到2.7萬元，實現(xiàn)跨越式增長。消費升級的同時，消費結(jié)構(gòu)也在向服務(wù)型消費轉(zhuǎn)變，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的火爆就是一個很好的例證。另一方面，醫(yī)藥行業(yè)也具備消費屬性，而老齡化為醫(yī)藥健康行業(yè)帶來增長空間。2019年，中國65歲以上人 口所占比例已經(jīng)達到12％，較2010年的8.9％上升近3個百分點。雖然帶量采購壓縮了利潤空間，但人口結(jié)構(gòu)的老齡化將為醫(yī)藥健康行業(yè)帶來新的總量空間。

最后，高端制造依然是未來五年的主線，科技創(chuàng)新一方面將是我國產(chǎn)業(yè)升級的主要推動力，在全球產(chǎn)業(yè)鏈上提高我國的話語權(quán)；另一方面，面對復(fù)雜的國際形勢，能解決目前外部挑戰(zhàn)帶來的產(chǎn)業(yè)限制問題。十四五期間，芯片、5G、 第三代半導(dǎo)體、量子技術(shù)等都在重要戰(zhàn)略規(guī)劃之中，在政策支持、稅收優(yōu)惠、人 才培養(yǎng)等方面都會予以支持。

因此透過十四五規(guī)劃，《每日財報》認為，清潔能源、軍事、消費、醫(yī)藥以及高端制造等行業(yè)都是未來需要重點關(guān)注的領(lǐng)域。